过去一个半月，三家中国背景企业相继撤回或终止赴美上市进程，分别代表了三条截然不同的上市路径：传统IPO、SPAC两大主流上市通道逐渐遇冷，可直观折射出当下中小型中国企业资本化的现实困境。
很多企业家开始疑惑，既然直接主板通道走不通，OTC转板这条曲线路径，是否更稳妥？这三种上市路径摆在中小体量企业面前，哪个更难？
一、传统IPO：绝大多数小企业，死于“体量太小”
宝泰控股（Blue-TouchHoldingsGroupCo.,Ltd）总部位于福建福州，主要从事婴儿护肤品和洗护用品、以及Blue-Touch品牌的家居清洁产品的设计、开发和销售。7月10日宣布撤回赴美IPO的计划。
该公司上市时间线：
l 2022年9月30日首次公开向SEC递交招股书
l 2024年3月22日在SEC更新招股书
l 2024年5月30日获中国证监会境外发行上市备案通知书（拟发行不超230万股普通股）
l 2026年7月正式撤回IPO申请
宝泰科技的案例揭示了“拿了备案≠能上市”的残酷现实：
证监会备案只是“出境许可”——2024年5月就拿到了备案通知书，但这只代表中国监管部门放行，不代表美国SEC和纳斯达克会批准。
SEC注册才是真正的“入场券”——从2022年9月到2026年7月，近4年时间，招股书始终未能生效。
募资规模不足——宝泰控股计划募资800万至1200万美元。
而2026年纳斯达克新规要求中国企业在IPO中通过包销方式向公众募集至少2500万美元。
体量与上市标准不匹配——年营收不足1000万美元、净利润仅100多万美元的企业，在纳斯达克上市后的维持成本（审计+律师+IR+合规）可能每年就要吞噬50-200万美元，性价比极低。
“不再计划完成注册声明中所述的证券发行”——这是主动放弃，说明公司已经算清了这笔账：上市的成本收益不匹配，从首次递交招股书到撤回，公司持续承担着法律、审计、承销等高昂的前期费用。
这也给中小中企提了醒：赴美上市不能盲目追求“资本光环”，备案通过不代表万事大吉，体量不达标、成本难覆盖，再久的筹备也只是徒劳。
二、SPAC合并：不卡死营收，但卡死“时间窗口”
AimeiHealthTechnologyCo.,Ltd是一家由中国人实控的SPAC公司（纳斯达克代码：AFJK），于2024年6月与UnitedHydrogenGroupInc.（联合氢能）签署业务合并协议。
联和氢能在2024年9月份向中国证监会秘交备案，截止到目前仍未备案通过。
AimeiHealth早在2023年12月登陆纳斯达克，按照交易所规则，SPAC需在上市36个月内完成业务合并，逾期将清算退市。截至双方终止合并时，该SPAC已运营31个月，仅剩5个月缓冲期；叠加中企跨境备案、SEC问询、股东投票等一系列冗长流程，可操作空间基本归零，几乎没有缓冲空间。
中企走SPAC还要叠加多重时间消耗：跨境业务尽调、国内证监会境外上市备案、SEC多轮问询、全体股东投票赎回，任意一个环节延误，都会直接击穿存续期限。一旦临近到期，SPAC发起方会大幅抬高谈判条件，甚至直接放弃标的企业。
合并成功不代表融资到位。近年SPAC股东平均赎回率超60%，个别超90%，大量赎回直接吞噬资金，说明企业到手金额大打折扣，最终也难逃募资不足的结局。
三、三条路径深度对比：体量偏小的企业，谁最难走？
传统IPO与SPAC合并是中小企业赴美上市的两条主流路径。结合近期多家企业折戟的案例来看，两条路都壁垒高筑，但难度各有侧重。
传统IPO目前难度最高，目前多项案例已经表明，小体量企业募资规模难以达标；叠加上市后高额年度合规成本，微薄利润难以支撑，企业即便拿到国内上市备案，最终也只能自主撤回申报。
SPAC路线难度次之，无硬性营收门槛，但有36个月合并期限红线。中企还要走完跨境尽调、备案、SEC问询、股东投票等流程，环节多、耗时长。临近到期时SPAC方会抬高条件甚至终止合作之类的风险存在。
因此，中小企业无论走以上哪条路，都不得不面临越来越高的壁垒。
OTC转板：周期虽长，但容错空间最大，但走得更稳
目前境况下，对比集体折戟的IPO与SPAC，OTC市场转板至主板的路径，正在成为越来越多中小体量企业的务实选择。
企业可从OTC低层级入场，OTCQB层级起步，用18-36个月逐步完成合规披露、PCAOB审计、股东结构优化和流动性积累，待硬指标达标后再申请转板。
这条路径的核心优势在于容错——若某一阶段未达标，可继续留在OTC继续打磨，而非一旦失败即清零出局。
在纳斯达克新规将IPO募资门槛抬至2500万美元、SPAC合并同样面临2500万美元公众持股市值硬指标的当下，对于年营收300-3000万美元的中小企业而言，OTC转板已不仅是“次优选择”，而是少数还能走得通、且走得稳的路。
对于渴望登陆美股的中小企业而言，OTC市场是一步具有战略意义的"先手棋"。选择 OTCQB 稳步运营、择机转板，是兼顾长期发展的稳妥路径；同时企业持续拓展海外营收，既能分散单一市场经营风险，也能搭建起全球化增长的资本叙事逻辑。
目前赴美上市企业应综合考量营收规模、融资需求、长期战略与合规承受能力，选择最适配的资本路径，避免盲目冲击主板IPO，以免徒增时间与合规成本。
