当2024年现制茶饮行业业绩榜出炉时，一组反差数据刺痛了市场神经：OTC起步的瑞幸咖啡以344.75亿元营收、29.32亿元净利润蝉联榜首，营收同比增长38.4%；而早于瑞幸登陆港股主板的奈雪的茶，却交出了营收49.21亿元、净亏损9.17亿元的成绩单，净利润同比下滑幅度高达7036%。

对于从纳斯达克退市而至OTC PINK市场的瑞幸咖啡，如今在市值和业务表现上均超越了主板上市的奈雪的茶，打破了资本市场对OTC市场的传统认知。

一、茶饮双雄的发展分水岭，OTC市场改写增长格局

瑞幸与奈雪几乎同时站在资本的十字路口，短短几年间，两者的发展轨迹却渐行渐远：

规模层面：瑞幸2025年第二季度净新增门店2109家，较一季度的1757家继续提速，扩张速度远超管理层年初给出的全年4000家预期；奈雪不仅门店扩张放缓，还因经营不善关闭多家门店，会员增长陷入停滞。

盈利层面：瑞幸已连续多年实现盈利2025年上半年，瑞幸营业收入、扣非归母净利润分别同比增长44.57%、17.89%，双双创下半年度新高；奈雪则由盈转亏，陷入“增收不增利”的困境，闭店损失进一步侵蚀利润。

资本价值层面：瑞幸从OTC市场完成合规整改与模式跑通后，市值稳步攀升，成为全球估值最高的连锁茶饮品牌之一；奈雪上市后股价持续低迷，市值较发行价缩水超60%，投资者信心受挫。

背后正是资本路径选择的不同划分了这道清晰的发展分水岭——瑞幸借OTC的灵活性，走出高效扩张、稳步升级的轨迹，而港股主板的高门槛与业绩压力，却让奈雪在追求“上市光环”中错失了茶饮行业的黄金扩张期。

二、为OTC正名——被低估的价值沃土，而非“垃圾股”收容所

传统观念中，OTC市场常被视为“垃圾股”的集散地，是资本市场的最后栖息地。但瑞幸的案例为我们提供了重新审视OTC市场的机会。

OTC市场虽然流动性较低、信息披露要求相对主板较宽松，但它为处于困境中的企业提供了宝贵的缓冲空间。瑞幸利用在OTC市场的时间，完成了内部重组、战略调整和运营优化，聚焦于提升单店盈利能力和精细化运营。

更重要的是，OTC市场并没有阻碍瑞幸融资。通过债务融资、股权融资等多种方式，瑞幸依然获得了必要的发展资金。这打破了“只有主板市场才能提供充足流动性”的迷思。

三、行业启示：消费品牌的资本路径选择——OTC vs IPO

瑞幸与奈雪发展的截然不同，给消费品牌的资本路径选择提供了深刻启示：企业应根据自身的发展节奏与业务需求选择合适的上市路径。

奈雪选择直接登陆港股主板，虽获得了更高的上市地位和知名度，但同时也背负着市场对主板上市公司的高预期和高压力。在茶饮赛道增长放缓的背景下，这种压力转化为股价的持续低迷。

对于业务模式成熟、盈利稳定、具备规模化优势的消费品牌，IPO能带来更核心的价值。

但需警惕“过早IPO”的陷阱：奈雪正是在盈利模式尚未稳定、下沉市场布局不足的情况下冲刺港股IPO，导致上市后不得不为短期业绩妥协，错失了战略调整的关键期。

而OTC市场对于早期初创企业是更优选择，对于从主板市场退市的企业也具有一定的包容性，为需要时间调整的企业提供了灵活运作的空间；当业务基本面改善后，市场自然重新认可其价值。

四、资本路径选择——没有最好的市场，只有最适配的路径

企业对接资本市场的过程中，主板市场与OTC市场并非“高低级”的对立关系，而是服务于不同发展阶段、不同需求企业的差异化工具。

华谊信分析指出，奈雪的茶2021年赴港上市前夕仍处于亏损状态，这也使其IPO被贴上“流血上市”的标签。而其核心症结，在于品牌、产品与目标消费群体的定位失调。

因此，消费品牌在选择资本路径时，不应盲目追求市场地位和规模，而应基于自身业务状况和发展阶段，选择最适合的资本路径。华谊信认为，资本市场没有永恒的赢家，只有不断适应的玩家，要根据市场动态与自身发展阶段，灵活校准前行路径。

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