2025年当地时间12月2日，SEC主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）的于纽约证券交易所活动中释放最新信号，他承诺将调整上市公司规则——核心包括削减强制披露事项、根据企业规模灵活放宽要求，为中小型企业上市“减负”，以“重振美国IPO市场的辉煌”。

近年来，越来越多的创新企业选择避开美国IPO上市，宁愿保持私有状态或选择SPAC等替代上市路径。这种“上市逃避症”已经引起了监管机构的担忧，因此他做出了表示：新提议包括限制“无实质意义”股东诉讼、调整公司治理要求、旨在帮助上市后的中小企业吸引投资者。

一、改革核心：重振IPO的“三大支柱”是什么

此次SEC的改革并非零散调整，而是围绕主动降低上市门槛、优化市场生态搭建起三大核心调整支柱，全方位为IPO市场松绑赋能：

第一支柱：企业合规减负体系

一方面，上市合规过渡期从1年延至至少2年，企业可分阶段披露信息、提交报告，减少招股书冗余成本，缓解合规压力集中爆发；另一方面，重新界定“小型公司”标准——上一次规模划分调整已是20年前，滞后于市场变化，新规拟下调其市值、营收等门槛，扩宽“轻监管”覆盖，避免小企业套用成熟企业上市要求。此外，数字资产公司专属监管豁免将在2026年1月落地，豁免部分证券要求，为其开辟上市特殊通道。

第二支柱：股东关系优化举措

重点明确SEC工作人员推动股东大会“去政治化”，引导企业聚焦董事选举等核心议题，减少ESG等股东倡议带来的非经营性干扰。此外SEC还计划推动诉讼环境改革，保护企业免受 “无理的” 证券诉讼困扰，9月已通过强化公司强制仲裁股东的能力迈出关键一步。后续此次改革将在此基础上进一步平衡各方权力。

第三支柱：高管规则适配调整

启动高管薪酬规则专项改革，阿特金斯此前已组织听证会，广泛征集养老基金、机构投资者、上市公司等多方意见。后续将出台更贴合市场实际的监管标准，避免不合理规则抑制企业上市积极性；新规将结合上述反馈优化规则，使薪酬设计更契合企业实际，摒弃“一刀切”要求。

这一监管调整与纳斯达克新规表面指向相悖，实则是二者的监管意图各有侧重——前者旨在降低合规负担，为有潜力的中小企业打开资本市场大门；后者则意在筛选、清退问题企业以提升市场质量。

二、当前困境：监管过度导致的“上市退潮”？

这轮改革的背后，是美国IPO市场积弊已久的困境，过度监管正是“上市退潮”的关键推手。合规成本飙升让企业望而却步，美国上市公司数量从1996年峰值8090家降至去年4010家，降幅近50%，不仅寻求IPO的公司减少，更多上市公司选择私有化；

而私募市场日益壮大，2013年全球估值超10亿美元的“独角兽”仅39家，如今已达1620家，企业可在私募市场长期融资增长，进一步削弱上市动力。

此外，并购活动持续升温，自上世纪90年代中期以来，企业收购案例显著增加，初创企业更倾向于被行业巨头收购，而非通过IPO独立发展，进一步挤压了IPO空间。叠加原有严苛的监管要求，企业既要应对市场波动，又要承担高额合规成本，美股IPO市场陷入“企业不敢上、投资者不敢投”的恶性循环。对此不少欧洲科技公司已明确表示，美国不再是IPO的唯一选择。

三、改革的双向价值：赴美企业、投资者各得其所

不少企业高管倾向让公司长期保持私有，如美国AI公司Surge AI年收入已达10亿美元，创始人直言“目前绝不考虑IPO”。美国SEC若不改革，或将失去对全球创新企业的吸引力，动摇其全球金融中心地位。

对中国企业而言，这意味着赴美上市通道在经历了2021年下半年的“监管冰封”后，正迎来结构性重启。美国市场的高估值与流动性仍不可替代，新规若降低上市门槛与合规成本，将为中国创新型企业（尤其科技、生物医药等需大额研发、短期难盈利领域）提供更多选择。

而对全球投资者来说，改革将带来更多早期投资机会。当前VC、PE垄断创新企业早期成长阶段，公共投资者仅能参与企业成熟阶段；改革后，投资者可更早布局潜力创新企业，分享高增长红利，同时更多上市公司也能丰富投资选择、助力组合分散化。

目前，伦敦、香港、新加坡等金融中心也在争夺全球优质上市资源，此次改革也是美国维持资本市场全球竞争力的必要举措。综上，SEC此次新规若顺利落地，有望实现多方共赢。与此同时，对于计划赴美上市或已在美上市的中国企业而言，这一新环境将呈现机遇与挑战交织的格局。